Когда привычный дуэт Brent / JKM кажется слишком переменчивым, китайские импортёры меняют навигационную карту и берут курс на Henry Hub. В кулуарах World Gas Conference-2025 несколько сделок подтвердили новый тренд: с 2026 года часть грузов для южно-китайских газовых сетей будет оплачена по формуле «американский индекс + константа». Зачем Guangzhou Gas Group (Guangzhou) и Guangdong Pearl River LNG Management Group (Guangdong) отказываются от азиатского спота, как на этом зарабатывают трейдеры, и чем рискуют судовладельцы, курсирующие через Panama Canal (Panama)?

Что заставило импортёров отвернуться от нефти

Классическая схема «JKM + премия» долго оставалась эталоном для Восточной Азии. Однако в 2024–2025 годах баланс пошатнулся: мягкая зима, трубопроводный газ из Russia и восстановление гидроэнергетики подняли JKM выше 12 $/MMBtu, тогда как пятилетняя кривая Henry Hub держалась в 3–4 $/MMBtu. На этом спреде сыграли Guangzhou Gas Group и Mercuria: пятилетний контракт сперва идёт по JKM, но уже со второго года переходит на Henry Hub + фикс. При ставке фрахта 80 000 $/day на двухтопливном газовозе реальная цена во ФОБ-порту Sabine Pass (Sabine Pass) позволяет держаться ниже 10,5 $/MMBtu в точке DAP Guangzhou.

Ещё дальше пошёл 15-летний договор Guangdong Pearl River и ConocoPhillips: 121 % HH + ≈ 4,5 $/MMBtu. Формула даёт покупателю видимую экономию против «нефтяного наклона» — при средней котировке Brent 65,6 $/барр. (2026–2030) эквивалентный slope к нефти тянет к 15,8 %, что регулятор NDRC считает избыточным. Henry Hub удерживает итоговую стоимость ниже 10,5 $/MMBtu в первые годы даже после фрахта и регаза.

Финансовая механика и ценовой риск

Экономия на старте оборачивается ставкой против рынка во второй половине срока. Если Henry Hub поднимется до 6 $/MMBtu к 2028 году, покупатель рискует платить дороже азиатского спота. Чтобы сгладить лезвие ножа, в договорах прописан обязательный кросс-коммодити хедж: продавец фиксирует рост HH длинным фьючерсом, покупатель страхует падение JKM пут-опционом, банки держат маржин-коллы до 2 $/MMBtu.

Трейдеры называют эту конструкцию «скоростным обменом курсовым риском»: в первые годы импортёр экономит, далее — продавец получает «сладкую» маржу, а оба обязаны поддерживать ликвидность хеджа. Финансовый якорь отражается в clause чартер-партии: судовладелец обязан представить план utilization с учётом возможных диверсий рейса при рыночном форс-мажоре.

Последствия для флота, каналов и страховщиков

Для судоходного бизнеса выгода прозрачна: долгосрочный коридор US Gulf → South China до 2040 года. Но узким горлышком остаётся Panama Canal: задержка в три дня при очередях съедает около 0,25 $/MMBtu маржи. Владельцы FOB-партий бронируют слот-аукционы за год вперёд, а верфи получают запросы на серию мембранных 174 000 м³ газовозов с двигателями X-DF и минимальным boil-off.

Страховщики P&I оценивают такие сделки аккуратно: HH-индекс связан с погодой в Marcellus (Marcellus) и американским регулятором, а значит, контрагент обязан раскрывать структуру хеджа. НDRC же получает диверсифицированный портфель — газ меньше зависит от Персидского залива (Persian Gulf), но чувствителен к циклам сланцевиков США.

Итог прост: Henry Hub-контракты — это не размеренный курс, а управляемый дрейф между тремя кривыми (Brent, JKM, HH). Пока 2026–2030 выглядят выгодно для китайских импортеров, однако если HH выстрелит вверх, выиграют судовладельцы, а трейдеры заберут спотовую дельту. Ближайшие пару зим покажут, кому достанутся дивиденды, а кому — «маржин-калл по полной ставке».

Ресурсы для дополнительного изучения

• S&P Global Commodity Insights — «Chinese Buyers Shift to Henry Hub Benchmarks» (платный доступ).
• Platts JKM Forward Curve — ежедневная азиатская котировка LNG.
• ICE Futures Europe — фьючерсные кривые Brent («LCO») и Henry Hub («NG»).